有评论文章认为，不管衡量的方法如何，股市估值移动的方向比估值的水平要更重要。这一观点值得思考。　　

嘉信理财首席策略分析师Sonders会运用一系列的测量方法来衡量股市，包括股息分红到市盈率再到Tobin’s Q(企业的市场价值与资本重置成本之比)。　　

下面是这篇文章的三个要点　　

1、基于通胀和利率的估值测量方法意味着股市的价格仍不高。　　

2、但更加传统的市盈率和其它独特的模型却表明股市的价格已经很高了。　　

3、最后，对市场真正重要的是估值的方向而不是水平。　　

股市的估值在旁观者眼中是什么样的，它与某个股市指标的函数关系是什么，我已经很多次撰写了关于这方面的文章。即便是最普遍的估值衡量方法——市盈率——也有很多个衍生版本。　　要点在于股市的估值目前是一个混杂的集合——少数几个指标表明股市很便宜，而其它指标则认为股市很贵。我们仍然保持对美国股市“中性”的评级，股市估值混乱的图景就是其中一个原因。(中性评级意味着投资者应保持他们长期的股票仓位)。　　

认为股市价格不高或是估值合理的四种估值衡量方法为：　　

20规则：如果标准普尔500指数的预期市盈率与消费者价格指数同比变化率的和为20，则可认为股市估值相对合理(和低于20则认为股市价格不高)。　　

美联储模型：这个模型把标准普尔500指数的收益率(收益率是市盈率的反面，即盈市率)与美国政府债券的长期收益率比较。如果读数为负，那么这意味着股市的表现要好于债券。　　

股权风险溢价：这个指标指从标普500指数的预期收益率减去10年期美国国债的预期收益或是减去Baa级公司债[0.06%]券预期收益。正向的读数意味着股市相对于债券估值低了。　　

股息收益：把目前标准普尔500指数的股息收益与该指数的历史平均收益和10年期美国国债收益比较。如果他们之间的收益率接近相等，那么股市的估值是合理的。　　

另外7种认为股市很贵的估值衡量方法为：预期市盈率：这可能是最普遍的衡量标准。这个指标用目前标准普尔500指数的价格除以12月期的预期营运利润。目前预期市盈率稍高于15.9倍的20年平均数。　　

历史市盈率：这也是一个普遍的衡量方法。这个指标用目前标准普尔500指数的价格除以12月期的历史营运利润。目前历史市盈率远高于17.8倍的25年平均数。　　五年期正常化市盈率：该模型指标使用的是四年的历史市盈率，两个季度的预期市盈率，然后在报告和营运利润之间取中值（Shiller周期性调整市盈率，只不过时间跨度更短，盈利计算也经过了调整）。目前五年期正常化市盈率的远高于其70年期的平均数18.1。　　

Shiller周期性调整市盈率：该模型适应通胀率调整后标普500指数价格，把这个价格除以前面十年的报告收益。目前，Shiller周期性调整市盈率高于其135年期的平均值16。　　

市净率：用目前标普500指数的价格除以股票的账面价格。目前市净率稍微高于其38年的正常值2.4。　　

meshhhhhobin’s Q：这个指标是由诺贝尔奖获得者詹姆斯-托宾(James Tobin)提出的。这是一个很简单的概念，但计算起来却很费劲(计算是由美国政府完成的，美联储会提供这个指标的读数)。这个指标通常称为Q率，指的是美国股市的总市值除以所有上市公司的重置成本。高的Q值预示着股市估值过高。　　

市值/国民生产总值：这是沃伦-巴菲特“最青睐的估值指标”。该指标是美国股市总市值与国民生产总值的比率。现在这个指标远高于其65年的平均数69%。　　

附加说明　　

上述估值衡量指标中有三种——一种表明股市估值不高，另外两种则表明股市估值过高——值得我们做出重要的附加说明：美联储模型，Shiller周期性调整市盈率和市值国民生产总值比。　　

美联储模型：Cornerstone Macro在最近股市估值的一份报告中强调了美联储模型的问题。“21世纪前一个十年早期以前大部分的时间里，债券收益和收益率同处于一个很接近的区间，这让二者之间的比较成为了资产分配决定树中一个重要的分枝。自2002年后，二者之间的差距已经扩大到了历史高点，这暴露出了美联储模型的缺点。”　　

2002年中期，10年期国债的收益率降低到了标普500指数的收益率下。自那之后，国债收益率就从没有超过标普500指数。因此，连续12年来，美联储模型告诉资产分配者去选择股票而不是债券。对买进和持有股票来说，这的确是很长的一段时期，尤其是在这段期间债券也出现了大幅的反弹。正是在这一点上你有时候应该去对抗美联储（模型）。　　

Shiller周期性调整市盈率：去年5月份我发表的关于这个估值分析指标的文章中，我剖析了周期性调整市盈率，并指出了投资者应考虑的重要附加说明。　　

市值国民生产总值比：作为沃伦-巴菲特最青睐的估值指标，一些附加说明还是值得一提的。正如Cornerstone指出的：“这个衡量方法有巨大的弱点，比如没有认识到一个国家金融系统，生产力，税收政策，人口组成等的改变。这个名单还很长，这也是为什么市值国民生产总值比这个指标对一段时间内的比照并无多大的作用。”　　

总结　　

你可能会找到两种截然不同的股市分析，一种为牛市，一种为熊市，并且这两种分析的背后都引用了估值作为各自的原因之一。这会给投资者带来混乱。投资者喜欢的可能是一个在股市估值上简单而万无一失的方法。　　

影响股市估值水平和方向的因素很多，包括经济增长，通胀率，美联储政策甚至是地缘政治。　　

最后，同样也很重要的是，不管衡量的方法如何，股市估值移动的方向比估值的水平要更重要。总的来说，估值用大多数衡量指标测量都一直出现扩张，并且在短期内，这个趋势继续的条件仍然保持成熟，这样的条件至少会持续到收益能“追赶回”估值。