中金 | 全面上调资本市场行业公司的盈利及估值：当“中国资产”交易活跃度提升

如何理解近期板块行情？我们对本轮资本市场行业板块观点维持积极，主要考虑：宏观层面自上而下的密集发声推动市场信心恢复、推动股市交易活跃，中观层面资本市场改革持续深化、“引导中长期资金入市”“支持并购重组”“保护中小投资者”等问题和目标导向明确，微观层面证券行业监管框架愈发明晰、同时扶优限劣的“发展”意味持续增加。国庆期间港股及美股中概延续强劲势头，9/30-10/4当周港股多元金融指数+50%、美股富途+49%/老虎+171%；期间券商开户量高、个人投资者活跃，同时机构及外资资金流入。国新办10/8发布会召开在即，期待政策加码支撑行情。

如何看待板块盈利及估值弹性？我们此前提示头部券商2Q24基本面环比改善迹象明显、股票及债券业务布局愈加均衡、业绩稳健性显著增强，当前活跃度提升下业绩拐点或提前到来。盈利敏感性分析：保守假设下4Q24e A股日均股票交易额1.2万亿元/对应2024e 9,000亿元、则2024e行业利润-5%（vs.1H24 -22%）；2025e ADT 1.1万亿元对应行业利润+15%，静态测算ADT每提升1,000亿元利润增速提升~5ppt（2万亿ADT假设下利润+56%）；实际上，若考虑市场活跃下两融/投资/财富资管等各业务回暖及利润率提升，盈利弹性将更大（详见图1）。估值方面，尽管近期有所提升但较历史市场活跃期仍有空间，当前A/H股券商分别交易于1.53x/1.06x PB（MRQ）、位于过去10年35%/65%分位。后续催化上，关注宏观政策落地（尤其财政力度）、资本市场改革（如平准基金/互换便利细则落地）、行业内并购整合事件、以及市场新开户及增量资金情况等。

投资建议？资本市场行业相关标的“反身性”较强，在市场活跃之下易被投资者不断上修盈利和估值，迎来戴维斯双击、上涨势能较强。建议关注：1）受益于供给侧改革的A/H综合及特色券商；2）弹性较高的领先互联网券商及金融信息数据商等；3）立足中国资产、连接全球资金的交易所。

风险

资本市场大幅波动；政策落地不及预期；行业竞争加剧。

资料来源：公司公告，Wind，中金公司研究部

注：数据截至2024年9月30日
资料来源：Wind，中金公司研究部

注：数据截至2024年10月7日

资料来源：Wind，中金公司研究部