文章亮点：

1.研究发现绿色金融改革和创新试验区（GFRI）促进企业绿色投资，且外部融资、企业环保意识和政府对环境的关注是三种潜在机制。

2.研究表明，GFRI 对高污染实施处罚企业（HPE）和国有企业的影响更为明显，但对于已经建立环境管理体系的公司的影响则不那么显着。


一、

研 究 背 景

近年来，中国在经济发展方面取得了长足的进步，巩固了其作为世界第二大经济体的地位。然而，这种快速的经济增长伴随着严重的环境污染。企业作为社会经济结构的组成部分，既是污染排放的主要贡献者，也是污染控制的关键因素，发挥着双重作用。扩大企业绿色投资规模，对于促进向绿色经济发展模式转型、及时实现碳达峰、碳中和等目标至关重要。然而，企业的绿色投资成本高昂，需要大量的资金投入和多样化的融资来源。2017年，为推进可持续发展，中国政府在浙江省、江西省、广东省、贵州省、新疆维吾尔自治区等8个省份设立了绿色金融改革创新试验区。

绿色金融的主要目标是增强金融机构向从事环境保护项目和活动的经济主体的资金流动，最终实现可持续发展。然而，全球对绿色金融定义的共识仍然难以达成。现有的绿色金融文献探讨了各种观点，包括可持续发展、能源金融、生态平衡、环境金融，以及金融发展与环境之间的可持续关系。然而，在中国，绿色金融在2016年的《绿色金融体系建设指南》中得到了正式定义。它具体指支持有助于环境调节、减缓气候变化以及有效利用和保护资源的经济活动。具体来说，绿色金融为环境保护、节能、清洁能源、绿色交通、绿色建设等领域的项目提供金融服务，包括项目融资、项目运营和风险管理。这一定义为划定激励目标奠定了基础，从而为审查绿色金融和相关政策的效果奠定了基础。


二、

研 究 方 法

该研究选择研究以2012—2021年期间为研究样本，以沪深交易所上市企业为研究样本，采用网络抓取技术，收集了所有公司的企业社会责任（CSR）报告和环境、社会和治理（ESG）报告。表1，在所有列中TREAT×POST的系数始终为正且具有统计学意义，表明GFRI促进了企业的绿色投资。从经济角度来看，在GFRI实施后，绿色投资与经处理企业销售额的相对比例（GREEN/SALES）增加了约0.2%（相当于样本均值的40%）。从绝对值（LNGREEN）来看，GFRI将企业的绿色投资水平提高了约74.5%。


在基线结果中聚类维度位于公司层面。鉴于GFRI的实施主要是以省为基础的，该研究将聚类维度与省级和省级交替进行，以提高结论的可靠性，旨在更好地捕捉省份之间和随时间变化的相关性。表2，第一、第二列代表省级聚类结果，第三、四列代表省级和时间级同时聚类的结果。TREAT×POST的系数在所有色谱柱的1%水平上始终为正，加强了该研究得出的结论的稳健性。


TREAT×POST×M（其中M=国有企业虚拟变量）的系数在1%水平上显著为正。这表明国有企业在响应GFRI政策时表现出更高的绿色水平提高倾向。第（3）和（4）栏，交互项 TREAT×POST×M（其中 M = 污染公司）的系数为正，在 5% 的水平上具有统计学意义。这意味着GFRI对绿色投资的促进作用在污染企业中更为明显。第（5）和（6）列所示，揭示了交互作用项TREAT×POST×M（M=环境管理系统）的负且具有统计学意义的系数。一种合理的解释是，拥有完善环境管理体系的公司已经表现出高水平的绿色投资，或者它们已经成功过渡到更绿色的实践，从而消除了额外绿色投资的需要。因此，GFRI对拥有完善环境管理体系的公司的影响似乎相对较弱。


三、

研 究 结 论

主要结论如下：

第一，采用差中差法来审查其对企业绿色投资的影响。研究结果表明：GFRI显著提高了改革领域企业的绿色投资水平。从经济角度来看，就相对指标（绿色/销售）而言，GFRI 将企业的绿色投资水平提高了约 0.2%（相当于样本平均值的 40%）。关于绝对指标（LNGREEN），GFRI 将企业的绿色投资水平提高了约 74.5%。这一结论在经过多项稳健性检验后仍具有统计学意义，包括聚类维度的替换、因变量的重新定义、高维固定效应的纳入、安慰剂检验的利用、平行趋势检验的实施、倾向得分匹配（PSM）估计以及排除与环境改革相关的四项主要政策的干扰。

第二，通过机制检验得到：位于GFRI城市的企业表现出明显更高的政府绿色补贴水平、更大的贷款规模、更低的贷款成本和更多的长期贷款。此外，高污染企业（HPEs）和非高污染企业（NHPEs）之间的外部资本机制存在异质性。在GFRI城市，绿色补贴没有显着增加，贷款规模没有减少，贷款成本增加，但长期贷款仍然有所增加。然而，对于NHPE来说，这些影响与整体影响密切相关。这表明GFRI对该地区 HPE 的外部融资具有惩罚性影响。尽管如此，长期贷款的增加表明 GFRI 可以支持慧与的绿色投资，进一步迫使他们进行绿色转型。同时，NHPE还表现出激励补偿效应。

第三，通过对政府工作报告的文本分析得到：GFRI成立后，地方政府更加注重绿色发展。GFRI实施后，地方政府报告中与绿色金融相关的词汇和表述的使用大幅增加。此外，在 GFRI 实施后，在接受治疗的企业群体中，对环境违法行为进行处罚的可能性和严重程度显着增加。这表明，在GFRI之后，地方政府加强了对环境违法行为的执法和惩罚措施，凸显了他们对绿色金融重要性的日益关注。

第四，通过一系列横断面测试得到：GFRI对国有企业和污染企业的影响更为明显。然而，对于已经建立健全环境管理体系的公司来说，其有效性会减弱。最后，GFRI刺激了企业申请绿色专利，鼓励更多地披露环境信息，并提高了企业的环境、社会和治理（ESG）得分。


英文摘要：

ABSTRACT:

Green investment plays a crucial role in bolstering pollution control efforts and enhancing environmental quality. As an influential financial instrument, Green Finance has gained significant traction among global policymakers for its ability to motivate businesses to actively participate in sustainable practices. This study seeks to bridge existing research gaps by examining how the implementation of Green Finance Reform and Innovation Pilot Zones (GFRI) influences corporate green investments causally. Utilizing the Difference-in-Differences identification strategy with the establishment of GFRI in 2017, our findings provide strong evidence that GFRI effectively stimulates corporate green investments. The conclusion remains robust through a series of tests. Furthermore, we investigate three potential mechanisms that may elucidate this positive impact: external financing, corporate environmental consciousness, and government attention to the environment. Specifically, GFRI imposes penalties on high-pollution enterprises (HPEs), leading to decreased access to external funding, while rewarding non-high-pollution (NHPEs) enterprises with increased access to external funding. Simultaneously, it fosters corporate awareness of environmental issues and amplifies governmental focus on the environment and the effectiveness of environmental law enforcement. Additionally, our findings suggest that GFRI’s influence is more pronounced for HPEs and state-owned enterprises but less significant for companies that have already established environmental management systems. In summary, our research offers novel insights into the impact of green finance on corporate investment.  


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https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0140988324001099

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论文引用：

Zhang,W., Ke,J., Ding, Y., Chen, S. Greening through finance: Green finance policies and firms' green investment,

Energy Economics,2024,107401,Doi：10.1016/j.eneco.2024.107401.